低溫產(chǎn)品優(yōu)勢，料將繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。我們認為低溫品類是光明乳業(yè)長期以來的優(yōu)勢和差異化品類，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2019 年我國液態(tài)奶行業(yè)收入增速6-7%，而巴氏奶收入增速15%左右，光明增速超過行業(yè)。疫情帶動國民對巴氏奶消費需求進一步崛起，品類在一二線城市滲透率持續(xù)提升。巴氏奶進入壁壘高，渠道網(wǎng)絡(luò)建立所需時間長，光明在華東基地市場市占率長期保持，龍頭地位穩(wěn)固，目前正繼續(xù)華東渠道下沉，并實現(xiàn)外埠市場擴張。

根據(jù)我們的草根調(diào)研，我們預(yù)計1Q20 公司巴氏奶保持同比15%以上的增長，4-5 月增勢延續(xù)，并正通過長保質(zhì)期的巴氏奶新品進一步拓展至外埠市場。公司目前已經(jīng)組成了金字塔結(jié)構(gòu)，頂端是致優(yōu)系列，去年推出了更高端的娟姍-致優(yōu)牛奶，中高端則為優(yōu)倍系列，1Q 公司中高端及高端產(chǎn)品占比延續(xù)了去年的提升趨勢。光明的巴氏奶產(chǎn)品在華東擁有高于公司平均的盈利能力，我們認為外埠市場規(guī)模和市占率的提升將有助于其盈利能力的進一步改善。目前行業(yè)龍頭均在逐步發(fā)力巴氏奶產(chǎn)品，我們認為行業(yè)當(dāng)前重要的是共同做大品類，而非瓜分行業(yè)蛋糕，光明在巴氏奶領(lǐng)域耕耘多年，料將繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。此外，公司在低溫酸奶品類亦具備競爭力，草根調(diào)研顯示1Q 疫情影響下大單品如實仍實現(xiàn)正增長，光明在產(chǎn)品創(chuàng)新與品質(zhì)升級上一直走在行業(yè)前列，今年公司也將繼續(xù)豐富低溫酸奶產(chǎn)品線，推出全新或升級產(chǎn)品，驅(qū)動品類增長。

常溫酸奶底部復(fù)蘇，有望重回正增長。草根調(diào)研顯示2H19 公司高端產(chǎn)品莫斯利安收入重回正增長，1Q20 雖受疫情影響再度下滑，但4-5 月市場促銷環(huán)比1Q20 緩解。公司表示4 月起常溫酸奶產(chǎn)品庫存已經(jīng)進入到較良性的狀態(tài)，后期將通過精耕渠道，產(chǎn)品創(chuàng)新，娛樂營銷等多重手段進一步推廣。莫斯利安作為高端產(chǎn)品，盈利能力高于整體，其規(guī)模穩(wěn)步提升亦有助于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與利潤率改善。

管理改革穩(wěn)步推進，利好公司穩(wěn)健發(fā)展。近期公司公告總經(jīng)理人選落定，新任總經(jīng)理羅海先生為公司內(nèi)部提拔，曾任公司原料奶酪營銷中心總經(jīng)理、華東地區(qū)部總經(jīng)理等職，對公司業(yè)務(wù)熟悉，我們認為市場化的人事變動進一步穩(wěn)固了公司的管理團隊，利好長期發(fā)展。