千億市場，群雄逐鹿。休閑食品滿足的是精神需求，“有錢+有閑”推動行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新階段。當(dāng)下終端零售規(guī)模(歐�？趶�)接近 4000 億元，風(fēng)味零食(Savoury Snacks)規(guī)模近 1430 億元，集聚國內(nèi)主要品牌商，是本土特色、增速快、競爭為激烈的食品領(lǐng)域細(xì)分賽道。

零食為“表”、零售為“本”。(1)產(chǎn)地零散、加工簡單決定行業(yè)存在輕資產(chǎn)模式運(yùn)作的前提條件;考慮產(chǎn)品單價偏低、品類較多、生產(chǎn)壁壘較低，企業(yè)傾向以品牌商或者渠道商的形式切入市場。(2)看過往，渠道變遷造就時代品類龍頭;看未來，渠道加速融合，產(chǎn)業(yè)商家邁入品牌競爭的階段。

以高端化凸顯品牌價值的差異化。(1)從主觀方面看，良品鋪?zhàn)悠鸺矣诰�下連鎖實(shí)體渠道，成功于對產(chǎn)品質(zhì)量的高標(biāo)準(zhǔn)和嚴(yán)要求，“高端化”符合公司一以貫之的價值取向。(2)從客觀方面看，良品提出高端零食戰(zhàn)略，與大眾化戰(zhàn)略遙相呼應(yīng)，其更大的戰(zhàn)略意義在于實(shí)現(xiàn)品牌價值的差異化。

以信息化體系推動全渠道數(shù)據(jù)互通，以數(shù)字化經(jīng)營提升運(yùn)營效率。(1)公司存貨周轉(zhuǎn)率優(yōu)于其他快消連鎖業(yè)態(tài)，同時也優(yōu)于采取相同模式的競爭對手。(2)全渠道運(yùn)營模式兼顧公司收入規(guī)模與盈利能力，以 GMROI 維度進(jìn)行跨品類橫向比較以進(jìn)一步體現(xiàn)出公司的運(yùn)營能力。

門店穩(wěn)健運(yùn)營支撐高質(zhì)量的化擴(kuò)張。(1)“開大店，關(guān)小店”的門店轉(zhuǎn)型策略是服務(wù)于良品鋪?zhàn)与A段性戰(zhàn)略導(dǎo)向下的具體戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行，門店面積的擴(kuò)大為未來品類的拓展、單店總收入規(guī)模的提升打開了物理空間。公司將圍繞多端觸達(dá)的全渠道無線連接、的庫存管理、優(yōu)質(zhì)的交互體驗(yàn)來提升經(jīng)營效率。(2)綜合考慮良品鋪?zhàn)釉诤��?武漢地區(qū)的門店密度、單

店坪效以及在其他省市尚存大量的空白區(qū)域，隨著公司“商圈店轉(zhuǎn)型”布局策略逐步被加盟商接受，門店拓展即將提速，公司化進(jìn)程提速。

創(chuàng)新之處：我們通過對休閑零食行業(yè)本質(zhì)屬性的分析、產(chǎn)品和渠道發(fā)展歷程的復(fù)盤，揭示了休閑零食產(chǎn)業(yè)“零食為表、零售為本”的特征。進(jìn)一步明確了“運(yùn)營效率和品牌資產(chǎn)”是比較產(chǎn)業(yè)商家核心競爭力的兩大抓手�？紤]到良品鋪?zhàn)蛹铀倬�下門店的戰(zhàn)略選擇，我們創(chuàng)新性地提出了分析加盟連鎖業(yè)態(tài)的邏輯框架。我們從如何提升加盟商投資回報率作為切入點(diǎn)，通過邏輯推導(dǎo)篩選出了適合以加盟模式發(fā)展的行業(yè)賽道。通過這個創(chuàng)新性的分析框架，我們判斷良品鋪?zhàn)赢?dāng)下加速門店開拓具備重大的戰(zhàn)略含義。我們通過復(fù)盤良品鋪?zhàn)悠奉惏l(fā)展歷史、試算良品鋪?zhàn)臃謪^(qū)域的坪效數(shù)據(jù)，分析了其當(dāng)下采取高端化戰(zhàn)略的必要性以及合理性。

股價上漲的催化因素：門店拓展加速、單店坪效提升意味公司收入端確定性的提升;線上競爭趨緩意味行業(yè)格局開始優(yōu)化，利潤彈性提升，這都是股價上漲的催化因素。

盈利預(yù)測、估值與評級：綜合考慮公司線上/線下業(yè)務(wù)布局規(guī)劃，預(yù)測公司 2020/21/22 年?duì)I收為 88.36/112.32/135.49 億元;2020/21/22 年凈利潤為 4.06/4.92/5.92 億元;對應(yīng) EPS 為 1.01/1.23/1.48 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2020/21/22 年 PE 為 76/63/52 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。