11月28日，零食品牌“良品鋪子”申請獲證監(jiān)會通過，將于上交所主板上市。良品鋪子成立于2006年，目前已經(jīng)形成了肉類零食、堅果炒貨、糖果糕點、果干果脯、素食山珍等多個品類、1000余種的產(chǎn)品體系。
2015年至2018年上半年，良品鋪子的主營業(yè)務(wù)收入分別為31.1億元、42.3億元、53.7億元和30.1億元。2018年上半年，其他多品類零食類上市公司中，鹽津鋪子（002847.SZ）收入4.9億元，來伊份（603777.SH）收入20億元，三只松鼠（300783.SZ）收入32.3億元，良品鋪子以30.1億元的收入位列第二位，略低于三只松鼠。
在銷售渠道方面，良品鋪子采取全渠道戰(zhàn)略，并形成了線上線下較為均衡的格局。截至2018年上半年，其線上銷售占比為55.15%，線下收入占比為44.85%。在全渠道布局方面，截至2018年6月30日，良品鋪子線下?lián)碛虚T店2092家，線上“平臺電商+社交電商+自營渠道”多線布局，擁有包括天貓、京東、唯品會等數(shù)十家電商平臺銷售渠道，以及微博、微信等社交平臺和自營APP平臺等線上渠道。全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)下，2018年上半年，良品鋪子的銷售費用占營收比重為18.74%，與其他三家休閑食品上市公司相比是的。
1. 全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)下，銷售費用占比逐期下降
良品鋪子建立了門店、電商平臺、移動APP、O2O銷售平臺等的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)。
在線下，截至2018年6月30日，公司在湖北、江西、湖南、四川等地區(qū)共開設(shè)終端門店2092家，實現(xiàn)了從核心商圈到社區(qū)門店的多層次覆蓋。
在線上渠道方面，招股書披露：良品鋪子按照“平臺電商+社交電商+自營渠道”多線布局的發(fā)展原則，形成了線上渠道覆蓋的運營網(wǎng)絡(luò)。公司已擁有包括天貓、京東、唯品會在內(nèi)的數(shù)十家電商平臺銷售渠道，同時，公司在微博、微信等各大社交平臺上廣泛布局，并推出自營APP平臺，在搶占手機端流量的同時，為會員提供沙龍聚會、免費試吃、美食旅行等多種個性化服務(wù)，進(jìn)一步增強會員粘性、提升消費者忠誠度。
在線上線下融合方面，良品鋪子通過將門店與美團(tuán)、餓了么等多個本地生活平臺打通，推出“線上下單快速送達(dá)”、“線上下單門店取貨”等多種新型交易方式，實現(xiàn)終端門店的在線化。
2015年至2018年上半年，良品鋪子的銷售費用分別為7.19億元、9.52億元、10.55億元、5.68億元，分別占同期收入的22.83%、22.20%、19.45%、18.75%，銷售費用率逐期下降，銷售投入的效率有所提高。而與其他三家休閑食品上市公司相比，良品鋪子的銷售費用也處于相對較低的水平。
表1：四家多品類休閑零食上市公司銷售費用占營業(yè)收入的比重
2. 整體毛利率在四家同行業(yè)上市公司中
從良品鋪子報告期的收入構(gòu)成看，線上收入占比在上升，同時線下占比在下降。2015 年-2017 年，公司線上銷售收入由 8.3億元增加至 22.7億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)65.80%；截至2018年上半年，線上線下已經(jīng)形成較為均衡的格局，線上收入占比為55.15%，線下收入占比為44.85%。
同時，加盟模式的銷售收入占比在2016年至2017年也出現(xiàn)上升，但上升的幅度小于線上銷售。2015年至2017年，加盟模式收入占比分別為27.18%、31.41%、35.43%，在2018年上半年，加盟模式收入占比下滑至33.17%。
表2：良品鋪子報告期不同銷售渠道毛利率情況
從表2可見，報告期良品鋪子的加盟模式毛利率在22%上下，而線上銷售的毛利率為25%上下，遠(yuǎn)低于直營模式50%上下的毛利率。對此，招股書解釋為：為維持加盟模式下加盟門店運營開支，公司對加盟銷售的定價通常低于終端零售價格，因此加盟模式毛利率低于直營模式；為搶占線上的零食市場，業(yè)內(nèi)企業(yè)通常采用價格策略擴大自身的市場份額，上述行業(yè)背景是線上零食業(yè)務(wù)銷售毛利率相對較低的原因。
表2還顯示，良品鋪子報告期線下銷售整體的毛利率出現(xiàn)了逐期小幅下滑，2015年至2018年上半年分別為38.15%、37.03%、32.37%及31.98%，而線下毛利率逐期上升，報告期分別為18.49%、24.7%、25.63%及27.01%。2018年上半年，以線上銷售為主的三只老鼠毛利率為30.49%，與之比較，良品鋪子27.01%的線上銷售毛利率低了3.48個百分點。
同時，毛利率水平較低的加盟模式抵消了自營模式的高毛利優(yōu)勢，使得良品鋪子整體的毛利率水平在四家多品類零食上市公司中，甚至低于線上銷售為主的三只松鼠。2018年上半年，良品鋪子整體毛利率為29.75%，而三只松鼠為30.49%，鹽津鋪子為41.28%，來伊份為43.56%。
3. 銷售凈利率仍有上升空間
與另外兩家同行業(yè)上市公司來伊份及三只松鼠相比，良品鋪子僅僅在2018年上半年的銷售凈利率超過了來伊份，其他期間均處于的水平。究其原因，除了良品鋪子較低的毛利率水平外，期間費用也是一個因素。而在期間費用中，良品鋪子的銷售費用占收入比例相對不高，財務(wù)費用方面，幾家上市公司差別不大，所以可以比較管理費用方面的差異。
注：鹽津鋪子是一家自主生產(chǎn)的同行業(yè)上市公司，商業(yè)模式差異較大，未列入表內(nèi)
綜合三家同行業(yè)上市公司的管理費用水平，可以發(fā)現(xiàn)，以線下銷售為主的來伊份管理費用水平，而以線上銷售為主的三只松鼠管理費用水平，兼顧線上與線下的良品鋪子介于兩者之間。
良品鋪子在2018年上半年的管理費用水平明顯下降與股份支付費用已于2017年度計提完畢直接相關(guān)。未來，良品鋪子可通過提高經(jīng)營效率，利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，以及繼續(xù)擴大線上收入占比來降低管理費用水平并提高銷售凈利率。