日前，農(nóng)夫山泉向港交所遞交了招股說明書，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。從招股書披露的數(shù)據(jù)看，農(nóng)夫山泉這個“大自然的搬運工”的盈利能力堪稱驚艷：2019年綜合毛利率超55%，其中瓶裝水毛利率高達60%，凈利率超20%，股東權(quán)益回報率超40%。在強悍的盈利能力之外，農(nóng)夫山泉這份招股書還透露了哪些細節(jié)？
收入不足康師傅40%
凈利潤是康師傅的1.5倍
根據(jù)康師傅2019年年報，其飲品業(yè)務在整體營收和銷量上依舊首屈一指。但將農(nóng)夫山泉招股書中透露的數(shù)據(jù)與康師傅做橫向?qū)Ρ�，會發(fā)現(xiàn)農(nóng)夫山泉營業(yè)收入不及康師傅四成，但其凈利潤卻是康師傅的1.5倍。單就飲料業(yè)務來說，農(nóng)夫山泉55.4%的毛利率也高于康師傅。
農(nóng)夫山泉驚人的盈利能力驚人，多得益于其產(chǎn)品端的布局。
近年來，健康化和高端化是飲料消費兩大趨勢。而農(nóng)夫山泉的產(chǎn)品組合便定位和定價于中高端，產(chǎn)品以2元天然泉水和5元即飲茶為主打。
相對康師傅這樣求穩(wěn)多于求新求變的對手，農(nóng)夫山泉在投資潮流新品和趨勢品類方面更為積極果斷，產(chǎn)品梯度置更貼近市場需求。近年來，農(nóng)夫山泉推新動作不斷，并成功打造茶π等超級單品。
此外，高毛利的水占農(nóng)夫山泉收入的60%，這也是農(nóng)夫山泉利潤率較高的重要原因之一。
包裝飲用水毛利潤高達60.2%
包裝費用占成本超六成
農(nóng)夫山泉利潤率高得益于其高毛利飲用水占比較大，其飲用水利潤率究竟高達幾何？數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)夫山泉包裝飲用水產(chǎn)品的毛利率高達60.2%！
農(nóng)夫山泉的銷售成本中，原材料和包裝材料所占比重。以2019年為例，農(nóng)夫山泉的原材料包括用于生產(chǎn)產(chǎn)品瓶身的PET以及糖、果汁等，不過，單PET就占了銷售成本的31.6%，包括紙箱、標簽、收縮膜在內(nèi)等包裝材料，占了銷售成本的31.5%。
也就是說，農(nóng)夫山泉生產(chǎn)產(chǎn)品的過程中，PET、紙箱、標簽、收縮膜等用于包裝的材料，就占了銷售成本的63.1%。換句話說，用于包裝的材料，比水、飲料等產(chǎn)品本身貴多了。
95%的收入來源于一級經(jīng)銷商
2020年更關(guān)注下沉市場動態(tài)
據(jù)招股書，農(nóng)夫山泉約95%的收入來源于旗下一級經(jīng)銷商。公司透過經(jīng)銷商，以先款后貨的模式，向傳統(tǒng)、現(xiàn)代、餐飲、電商等渠道出售產(chǎn)品。截至2019年年末，農(nóng)夫山泉有4,280名經(jīng)銷商。同時，農(nóng)夫山泉亦擁有200名直營客戶，以全國性或區(qū)域性的超市、連鎖便利、電商平臺、餐廳和航空公司為主。前五大客戶中，兩名是經(jīng)銷商，三名是直營。
而根據(jù)康師傅2019年年報，截止2019年底，康師傅經(jīng)銷商36,186個，直營經(jīng)銷商185,789個，如此龐大的人群構(gòu)建了密集的經(jīng)銷網(wǎng)絡，“精耕市，聯(lián)銷縣”，強大的渠道管控能力是康師傅的強項。
2020年起，農(nóng)夫山泉開始與一些次級經(jīng)銷商簽訂三方協(xié)議，以更好地了解下沉市場動態(tài)。但下沉的成效到底如何，低線市場有沒有足夠的能力為農(nóng)夫山泉買單，還需要進一步的觀望。
農(nóng)夫山泉的百億帝國
農(nóng)夫山泉是中國市場主要的本土飲料企業(yè)之一，其歷史早可追溯至1996年由創(chuàng)始人鐘睒睒先生創(chuàng)立的新安江養(yǎng)生堂飲用水公司。Frost&Sullivan數(shù)據(jù)顯示，2019年，農(nóng)夫山泉在中國包裝飲用水市場排名，市占率為20.9%，而在茶飲、功能飲料和果汁飲料市場均位列第三。
截至2020年4月，農(nóng)夫山泉創(chuàng)始人鐘睒睒先生持有公司87.4%股權(quán)，包括約17.9%的直接權(quán)益及透過養(yǎng)生堂持有的約69.6%的間接權(quán)益。鐘睒睒持有養(yǎng)生堂全部注冊資本中100%的權(quán)益，包括98.4%的直接權(quán)益及透過鐘睒睒全資持有的杭州友福持有的1.6%的間接權(quán)益。
農(nóng)夫山泉主要產(chǎn)品組合
農(nóng)夫山泉在全國擁有10處天然水源地，并計劃對浙江千島湖、廣東萬綠湖、吉林長白山生產(chǎn)基地進行產(chǎn)能擴大。康師傅旗下天然礦泉水「涵養(yǎng)泉」的水源基地有四處，包括吉林長白山、安徽黃山、四川樂山和廣東佛山。統(tǒng)一「愛夸」天然礦泉水的水源的則包括長白山和廣西巴馬。我們認為，分散化的水源基地有助于縮短運輸半徑，更高效地就近服務零售市場。