近日，有著58年歷史的廣州本土乳企燕塘乳業(yè)對外公開發(fā)布招股意向書，稱本次將擬公開發(fā)行不超過3935萬股，募集資金約5億元，發(fā)行后總股本不超過1.57億股，擬在深交所中小板上市，由廣發(fā)證券保薦。此次募集資金擬投向日產(chǎn)600噸乳品生產(chǎn)基地工程和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，投資總額3.73億元，擬使用募集資金3.45億元。

    燕塘乳業(yè)證券部相關(guān)負責(zé)人對《投資時報》記者表示，“目前公司上市工作正積極推進，募集資金主要用于未來乳品工程項目建設(shè)，未來可滿足區(qū)域市場對公司產(chǎn)品的需求�！�
    但是，有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)下面對伊利、蒙牛、光明等巨頭強勢圍剿，長期偏安一隅的燕塘乳業(yè)必須逆市求生。上市固然可為企業(yè)帶來一定的發(fā)展資金，也可能讓其原有的問題在資本市場被放大。
    食品事件不斷
    燕塘乳業(yè)主營業(yè)務(wù)為乳制品和含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主打產(chǎn)品包括巴氏奶、UHT奶、酸奶、花式奶和乳酸菌乳飲料等。
    本次發(fā)行前，該公司實際控制人廣東農(nóng)墾通過燕塘投資、粵墾投資、湛江農(nóng)墾間接持有公司80.27%的股份。本次發(fā)行后，廣東農(nóng)墾間接持有公司股權(quán)比例將不低于57.695%，仍為公司實際控制人。雖然公司已建立完善的法人治理制度和內(nèi)部控制體系，但仍不能完全排除實際控制人利用其控制地位，通過其控制的公司在股東大會上行使表決權(quán)，做出不利于中小股東利益之決議的可能性。
    另據(jù)燕塘乳業(yè)的招股書顯示，報告期內(nèi)公司產(chǎn)品主要銷售于廣東地區(qū)市場，主營業(yè)務(wù)收入在報告期內(nèi)占比分別是99.80%、99.52%、99.85%。燕塘乳業(yè)未來的戰(zhàn)略區(qū)域定位是立足廣州，開拓珠三角，例如廣西梧州、賀州，湖南郴州、永州等地。招股書中，燕塘乳業(yè)對于這種“食碗面反碗底”里外都要吃的市場策略總結(jié)為“將繼續(xù)在廣東市場深耕細作，同時將努力拓展省外市場”。
    相對于理想的豐滿，現(xiàn)實往往骨感。乳業(yè)專家王丁棉對《投資時報》記者表示，“和蒙牛、伊利等大型乳企比，燕塘所在的本地乳業(yè)軍團依然面臨盤子過小的問題。如果把廣州液態(tài)奶市場比作大蛋糕，40%的份額被外地乳企分食，燕塘在廣州的份額約為23%～25%�！�
    此外，燕塘乳業(yè)在招股書中亦承認，由于乳制品行業(yè)產(chǎn)品鏈條長，管理環(huán)節(jié)多，公司仍無法完全避免因管理疏忽或不可預(yù)見原因?qū)е庐a(chǎn)品質(zhì)量問題發(fā)生。
    事實上，有關(guān)燕塘乳業(yè)存在質(zhì)量問題的投訴近年一直不斷，“純牛奶驚現(xiàn)豆腐渣樣異物”、“牛奶現(xiàn)黑黃沉淀物投訴無果”、“牛奶隔天變質(zhì)消費者疑牛奶含毒”……一些并不友善的標(biāo)題不斷見諸報端，其對燕塘乳業(yè)的傷害和影響不言而喻。
    “廣深為核心的珠三角區(qū)域毗鄰港澳，是境外牛奶輸入內(nèi)地的重要通道。一旦暴出質(zhì)量問題，其市場將快速被境外牛奶取而代之，市場經(jīng)營風(fēng)險不容小覷。”招商證券一位不愿具名的分析師對記者表示。
    與此相應(yīng)，國家質(zhì)檢部門對奶制品的生產(chǎn)日期標(biāo)注進行了嚴格的規(guī)定，規(guī)定包裝上所標(biāo)注的生產(chǎn)日期，就是產(chǎn)品的出產(chǎn)日期，不能和出廠日期混淆。一旦被查出生產(chǎn)日期標(biāo)注不正確，廠家將會受到相應(yīng)的處罰。
    “在消費者格外關(guān)注乳制品質(zhì)量的當(dāng)下，燕塘乳業(yè)常有食品事件曝光，不佳的品牌形象難為上市加分。”中投顧問食品業(yè)研究員簡愛華對記者表示。
    近幾年燕塘乳業(yè)大幅加快廣東省內(nèi)的擴張步伐，分別投巨資在粵西的湛江和粵東的汕頭建立乳品基地，形成了廣州、湛江和汕頭三大生產(chǎn)中心，實現(xiàn)了以廣州為核心，覆蓋廣東的發(fā)展布局。
    有業(yè)內(nèi)知情人士對記者表示，“或許正是擴張與管理、技術(shù)支撐不同步，導(dǎo)致質(zhì)量終成為發(fā)展的短板。”
    經(jīng)營數(shù)據(jù)遠遜競爭對手
    其實，這也是一種進攻性防御。畢竟作為偏安廣東的乳品企業(yè)，伊利、蒙牛等性行業(yè)巨頭給燕塘乳業(yè)帶來的壓力不小，哪怕在老廣眼中，燕塘更像自己的仔。
    簡愛華對記者表示，燕塘乳業(yè)營收的來自廣東地區(qū)，若伊利或蒙牛等乳制品巨頭發(fā)力廣東市場，將會對業(yè)績產(chǎn)生較大壓力。若成功上市，那么經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定的直接后果便是股價波動較大。
    更令人唏噓的是，以蒙牛和伊利的凈利潤與廣東燕塘的凈利潤相比，其數(shù)據(jù)竟然相差如此。招股書顯示，廣東燕塘2013年凈利潤為7031.09萬元，而蒙牛、伊利2013年的凈利潤分別是其20倍和40倍。
    報告期內(nèi)，燕塘乳業(yè)與10多個規(guī)模化養(yǎng)殖牧場建立長期戰(zhàn)略伙伴合作關(guān)系，并自建了良種奶牛養(yǎng)殖示范中心，控股澳新牧業(yè)，進一步提高了原料奶供給量。目前，公司通過合作牧場控制奶牛存欄量超過2萬頭。
    但是與其他競爭乳企相比，伊利自建在建及合作牧場達1500座，存欄奶牛11萬頭，蒙牛自建牧場8座，6座已投產(chǎn)，存欄奶牛達15萬頭。即便與區(qū)域性乳企輝山相比，輝山在遼寧擁有50個牧場，10.6萬頭荷斯坦牛，也看出燕塘在奶源上的弱勢。
    此外，品牌宣傳是各大企業(yè)每年必做的市場規(guī)劃，而燕塘乳業(yè)在銷售費用上的“吝嗇”表現(xiàn)出其對品牌維護的忽視。
    公開數(shù)據(jù)顯示，2013年蒙牛、光明、三元的銷售費用率分別為18.82%、27.07%、21.82%，行業(yè)平均值是21.38%，而燕塘乳業(yè)的銷售費用率僅為14.72%。
    “區(qū)域性品牌發(fā)展業(yè)務(wù)的前提是品牌形象良好、產(chǎn)品有保障，如此區(qū)域性乳企才能在乳制品激烈競爭的環(huán)境下贏得自身立足之地。”簡愛華表示。
    對于燕塘乳業(yè)這樣一個區(qū)域性乳品公司來說，品牌度老化、食品事件不斷都已令投資者盲公食湯丸—心中有數(shù)，也為其上市以后在二級市場的表現(xiàn)埋下了隱患。